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Wöchentliches Investment Update - Ein Wendepunkt Mitte Juni

Da es keine Anzeichen dafür gibt, dass der Inflationsdruck nachlässt, beginnen die Zentralbanken, ihre Geldpolitik deutlich zu straffen. Die Bewertungen von Risikopapieren sind stark gefallen, da sich die Anleger auf den abrupten Wechsel des Kurses der US-Notenbank und der Europäischen Zentralbank einstellen. Die Stimmung hinsichtlich des Wirtschaftswachstums ist eingetrübt, und die Stagflation ist eine der größten Sorgen.        

Ein Wendepunkt

Für die Weltwirtschaft und die Finanzmärkte markierte die Woche bis zum 17. Juni einen scharfen Wendepunkt. Als die Zentralbanken deutlich machten, dass sinnvolle politische Maßnahmen zur Eindämmung der Inflation erforderlich sind, wurde klar, dass wir uns in einer Übergangsphase zu neuen und komplizierteren Rahmenbedingungen im Finanzbereich befinden. Die Entscheidung der US-Notenbank, die Leitzinsen am 15. Juni um 0,75 % zu erhöhen, stand im Widerspruch zu ihrer eigenen Prognose, die eine Erhöhung um 0,50 % vorsah. Es handelt sich um eine Maßnahme, die der Vorsitzende Jay Powell nur wenige Wochen zuvor ausgeschlossen hatte. Es ist nun klar, dass die US-Notenbank nach einer langen Phase des Zögerns erkannt hat, dass sie die Inflation auf jeden Fall energischer angehen muss, komme was wolle.

Unser Team für Malroökonomie geht davon aus, dass die US-Notenbank die Geldpolitik nun rasch straffen wird, und zwar mit einer weiteren Anhebung um 75 Basispunkte im Juli, gefolgt von 50 Basispunkten im September und November und 25 Basispunkten im Dezember und Januar, so dass die Leitzinsen am Ende des Zyklus bei 3,75-4 % liegen werden. Unser Fixed Income Team geht davon aus, dass die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen zum Jahresende bei 3,50 % liegen werden (gegenüber 3,17 % heute), bevor sie im ersten Quartal 2023 im Zuge der Verlangsamung von Wachstum und Inflation leicht auf etwa 3,25 % fallen dürften.

Fed-Chef Powell bekräftigte bei der halbjährlichen Anhörung vor dem Kongress am 22. die Haltung des Federal Open Markets Committee (FOMC) vom Juni. In Anbetracht der Konsistenz und des Tons seiner Äußerungen scheint es der Fed-Chef nicht für nötig zu halten, die derzeitigen Haltung zu korrigieren.

Aufholjagd der Zentralbanken

In der Woche vor dem 17. Juni 2022 erhöhte die Bank of England zum fünften Mal in Folge die Zinssätze, um die steigende Inflation einzudämmen. Das Monetary Policy Committee stimmte mit 6:3 Stimmen für eine Erhöhung des Leitzinses um 25 Basispunkte auf 1,25 %, wobei die drei abweichenden Mitglieder für eine Anhebung um 50 Basispunkte auf 1,5 % stimmten. In einer Erklärung vom 16. Juni erklärte der Ausschuss, er werde “die notwendigen Maßnahmen ergreifen, um die Inflation mittelfristig und nachhaltig auf das Ziel von 2 % zurückzuführen”, wobei Umfang, Tempo und Zeitpunkt weiterer Erhöhungen von den Wirtschaftsaussichten und dem Inflationsdruck abhängen. 

Ebenfalls am 16. Juni wurden in der Schweiz die Leitzinsen zum ersten Mal seit 2007 angehoben. Die Schweizerische Nationalbank erhöhte am 16. Juni ihren Leitzins von -0,75 %, den sie seit 2015 anwendet, auf -0,25 %. Die Inflation in der Schweiz liegt bei rund 3 % und die SNB sieht zunehmende Risiken von Zweitrundeneffekten.

Diese Zinsschritte erfolgten nach einer Straffung der Geldpolitik durch die Reserve Bank of Australia (RBA), die am 6. Juni die größte Erhöhung des Leitzinses seit 22 Jahren ankündigte, um den Inflationsdruck einzudämmen. Der Vorstand der RBA hob sein Leitzinsziel um 50 Basispunkte auf 0,85 % an. “Die Inflation in Australien hat deutlich zugenommen”, sagte der Gouverneur der RBA, Philip Lowe, in einer Erklärung. „Die Inflation ist zwar niedriger als in den meisten anderen entwickelten Volkswirtschaften, aber sie ist höher als zuvor erwartet

In der ersten Juniwoche hob die kanadische Zentralbank ihren Leitzins den zweiten Monat in Folge um 50 Basispunkte an, und im Mai erhöhte Neuseeland seinen wichtigsten Leitzins um 0,50 % auf 2 %.

In fast allen großen Volkswirtschaften wurden die politischen Entscheidungsträger von einem Anstieg der Inflation überrascht, den viele zunächst als vorübergehend abtaten. Bei den meisten Zentralbanken liegt der Schwerpunkt jetzt auf der Reduzierung der politischen Anreize und der Straffung der Geldpolitik.

Die Aktienmärkte geben nach      

Die Märkte scheinen zu dem Schluss gekommen zu sein, dass angesichts des Risikos eines Leitzinsniveaus von 4 % bis Ende 2022 und einer schnelleren Straffung durch die oben genannten Zentralbanken die Wahrscheinlichkeit einer Rezession zunimmt. In der Woche bis zum 17. Juni erlebten die globalen Aktienmärkte daher eine der schlimmsten Wochen seit dem Ausbruch der Corona-Pandemie. Bis zum 22. Juni ist der S&P 500 Aktienindex um 21,11% gefallen

Es überrascht nicht, dass die Anleger von der Zinserhöhung um 75 Basispunkte durch die Fed überrascht wurden. Dies führte nicht nur zu einem starken Anstieg der Realverzinsung (ein wichtiger Indikator für den Diskontsatz), sondern verstärkte auch die Befürchtungen, dass die Fed letztlich eine Rezession auslösen könnte. Die Unsicherheit über die Inflationsaussichten und die Befürchtung, dass die Geldpolitik eine Rezession auslösen könnte, werden wahrscheinlich auch weiterhin ein wichtiger Faktor für die Volatilität der Aktienmärkte sein. Allerdings deuten die Geschwindigkeit und das Ausmaß des jüngsten Ausverkaufs darauf hin, dass wir uns einer vollständigen Kapitulation der Anleger nähern könnten.

US-Inflationserwartungen

Die langfristigen Inflationserwartungen werden in der endgültigen Juni-Ausgabe der Universität Michigan, die am 24. Juni veröffentlicht werden soll, voraussichtlich stabil bleiben. Der vorläufige Juni-Bericht der University of Michigan, der von einem Anstieg der 5-10-Jahres-Inflationserwartungen auf 3,3 % ausgeht, war unserer Ansicht nach ein Schlüsselfaktor, der die Fed dazu veranlasste, von ihren vorherigen Prognosen abzuweichen und auf der FOMC-Sitzung im Juni eine Erhöhung um 75 Basispunkte vorzunehmen. Die US-Notenbank wird alle weiteren Entwicklungen aufmerksam verfolgen, beginnend mit möglichen Änderungen in der endgültigen Juni-Veröffentlichung. Es scheint wenig Spielraum für eine Abwärtskorrektur der Juni-Daten zu geben, zumal die Treibstoff- und Lebensmittelpreise weiter steigen.

Abflüsse auf den Kreditmärkten

Die Sorge vor einer durch die Zentralbankpolitik ausgelösten Rezession führte zu rekordverdächtigen Abflüssen aus US-Hochzinsanleihen, da sich die Anleger um das steigende Ausfallrisiko sorgen. In der Woche bis zum 17. Juni wurden 6,6 Mrd. USD aus US-Hochzinsanleihenfonds abgezogen. Dies markierte die schlimmste Woche in Bezug auf Kapitalabflüsse seit dem Ausverkauf im März 2020. Nach Angaben des EPRF belaufen sich die Abflüsse aus Hochzinsanleihen seit Jahresbeginn auf fast 35 Mrd. USD. US-Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating verzeichneten in der Woche bis zum 17. Juni ebenfalls Abflüsse in Höhe von 2,1 Mrd. USD.

Zu früh für den Kauf von Risikopapieren

Unser Multi-Asset-Team ist der Ansicht, dass aus der Perspektive der Aktienrisikoprämie im Verhältnis zum Kreditspread die Investment-Grade-Kredite sowohl in den USA als auch in Europa attraktiv bewertet sind (dies gilt allerdings nicht für Hochzinsanleihen). Das Team ist der Meinung, dass es zu früh ist, um in Risikoanlagen zu investieren, aber Kredite sind ein klarer Kandidat für zusätzliche Risiken, wenn unser Appetit zunimmt.

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